近日，一则5亿债券违约的消息把贵人鸟又带回了大众的视野。11月11日晚间，贵人鸟发布公告称，公司2016年第一期非公开定向债务融资工具“16贵人鸟PPN001”不能按期足额支付本息，已构成实质性违约，债券金额5亿元。联合评级将公司的主体信用等级由“BBB”下调至“CC”，评级展望调整为“负面”。

此外，贵人鸟还有一笔6.47亿元公司债“14贵人鸟[122346.SH]”将于今年12月3日到期。这意味着，一个月内贵人鸟有11.47亿元债券压顶。

这背后，是贵人鸟3年关店1400家，公司股份尽数被冻结，账面资金仅1529万元的崩溃局面。事到如今，贵人鸟还得上钱吗?

贵人鸟也曾有高光时刻

1987年，林天福创立了贵人鸟。而在“鞋城”晋江，往前4年，361度的前身华丰鞋厂已经成立，2年后李宁退役开始创业，4年后丁世忠才创立安踏，直到2002年，特步才成立。贵人鸟的起步并不晚，甚至抢占了先机。

2002起，贵人鸟开始发展自主品牌，通过邀请天王巨星刘德华、天后张柏芝担任品牌形象代言人，迅速提高品牌知名度。随后，贵人鸟以惊人的速度扩张，仅2009年至2011年间，门店数量就增长至5067家，3年间营收翻了2番。2010年，贵人鸟计划IPO，与国有四大体育品牌不同，它选择了A股。2014年1月24日，贵人鸟成功登陆A股，就此迎来了企业的高光时刻。

得益于A股市场的估值优势，2015年时，贵人鸟股价火箭式攀升到65元/股的高峰，总市值迅速膨胀至400亿。

但跟着一起膨胀的，还有林天福的野心。其实自上市之后，贵人鸟的净利润就开始下滑，库存滞涨压力很大。但林天福无视了主业的潜在危机，一心要把企业发展成“多元化”，曾一度想要把“贵人鸟”这个招牌改名“全能体育”，以符合公司全能性体育产业战略布局规划。不过最终名字没有改成，仅一天，贵人鸟又发公告反悔了。

从400亿到20亿

或许曾经的贵人鸟在上市之初，仍有机会赶上四大国有体育品牌的发展，但现在差距越来越大，等待它的甚至可能是破产。2017年贵人鸟门店数量减少376家，2018年继续关店857家，2019年前9个月关店587家，3年减少超1400家门店。伴随着关店的还有股价大跌，贵人鸟股价泡沫破灭，一路从65元高位跌至3.5元。目前，贵人鸟值缩水至22.13亿元。

从营收来看，贵人鸟也和国产四大国有体育品牌差距甚大。2018年，贵人鸟总营收为28.12亿元，只有361度营收的一半。市值最高的安踏体育，总营收已经超过240亿港元，位列第二的李宁2018年实现105亿港元的营收，特步国际2018年营收为64亿港元。

相比四大国有体育品牌业绩的稳定增长，贵人鸟的营收不增反减，与2017年总营收32.52亿元相比，减少13.5%。2019年前三季度报显示，贵人鸟的营收收缩到11.69亿元，同比骤减49.2%。

从盈利能力来看，贵人鸟公司净利润持续恶化。自上市后净利润就逐步缩水，2015年净利润仍有3.3亿，此后一路跌到3.26亿、1.88亿。2018年，贵人鸟巨亏6.9亿，让市场猝不及防。

是贵人鸟的市场接受度下降了吗?

环球网联合环球舆情调查中心出具的《中国消费者对国产品牌好感度调查》或许能提供一定的参考性，此处注意调查样本男女比例为9：1，有性别喜好偏差。最近3年的好感度调查显示，贵人鸟在“最不喜欢的国产运动、户外品牌”名单上的提及率逐年增长，2016年以5.87%的提及率位列第4名，2017年以20.9%提及率位列第2名，2018年以23.9%的提及率位列第2名(最不收欢迎品牌是乔丹)。最受欢迎名单上，李宁连续3年位列榜首，其次是安踏和361度。

连续3年入榜“最不喜欢的国产运动、户外品牌”可能说明了贵人鸟品牌影响力的不足，不过导致贵人鸟业绩下滑、流动性资产紧张的主因更归因于其近几年的“巨猛扩张”。

野心膨胀 资本运作破灭

2015年至今，贵人鸟共进行了十次资本运作，分别涉足互联网+体育、体育经纪、赛事主办、体育保险、体育游戏、体育健身等多个领域。但结果呢，主业巨亏、转型事业一地鸡毛，直接导致公司资金流动性出现严重问题。

2016年开始，贵人鸟开启了“买买买”模式，前后花费8.1亿元获得3家子公司的控股权，并产生5.75亿商誉，这也给公司的业绩埋下巨大隐患。

2016年6月，贵人鸟出资3.83亿收购杰之行50.01%股权并对其增资。杰之行原股东进行业绩承诺，承诺杰之行2016年净利润不低于5000万，2016年-2018年三年净利润合计不低于2亿。但业绩承诺未完成，3年累计实现净利润仅6920万。最终，贵人鸟变卖杰之行50.01%股份，产生投资亏损等损失共计1.12亿。

2016年8月，贵人鸟出资3.825亿收购名鞋库51%的股权;2017年，再次出资3.675亿，收购名鞋库剩余49%股份，结果却落得跟杰之行一样的惨淡收场。名鞋库业绩承诺1.2亿元并未完成，2018年财报中，贵人鸟因此计提商誉减值准备9320万元。

截止2019年9月30日，贵人鸟的有息贷款总额为12.05亿，财务费用高达1.06亿。更严重的是，其经营活动产生的现金流量净额为负3.13亿。贵人鸟已陷入严重资金流动性危机。11月11日发生的5亿债券违约，接下来12月3日，还有6.47亿“14贵人鸟”公司债也将到期，贵人鸟恐无力兑付。

目前，贵人鸟有4.85亿股股权被质押，其中有4.74亿股来自大股东贵人鸟集团。贵人鸟集团持有公司76.22%的股份，是大比例控股人，其99%的股份被质押。

而早在今年8月，大股东所持的67.86%股份就被福建泉州中级人民法院司法冻结及轮候冻结，冻结期限自2019年8月1日至2022年7月31日。

文|财联社 万千