8月25日，旷视科技提交招股书，计划登陆港交所，如果顺利上市，旷视将成为中国AI第一股。

旷视科技成立于2011年，过去7年共完成9轮融资，融资金额高达74.6亿元人民币，是视觉识别领域的“四小龙”之一，四小龙的另外三家分别是商汤科技、依图科技与云从科技。旷视最后一轮融资于今年5月公布，由中银投资、阿布扎比投资局、阿里巴巴等多家机构共同投资的7.5亿美元，旷视并未透露具体的估值金额，目前业内普遍认为的估值规模约为30-40亿美元。

从去年起，就一直有传言称旷视正在准备IPO，今年年初曾有多家外媒称旷视计划在美股IPO，随后转变策略，选择港股。多位AI业内人士向记者提到，受贸易战影响，有安防业务的中国公司目前很难在美股上市。

除了美股，科创板也是不少中国AI公司的选择，四小龙之一的云从科技和AI芯片领域的小巨头寒武纪正打算谋求科创板上市。旷视表示目前处于缄默期，不便回应。一位关注AI领域的投资机构合伙人向记者表示，旷视很有可能在观望，科创板刚开启，头部的AI公司更加谨慎。云从和寒武纪虽然在观望科创板，有计划上市，但同时也没有停下融资的脚步。

中国是这波人工智能浪潮中，诞生独角兽公司最多的国家之一。但这些AI独角兽公司的商业化之路才刚刚起步。2018年起，AI公司的发展目标从比拼学术和融资能力，转移到了商业落地上。

旷视的招股书显示，其收入和亏损都在大幅度增加，旷视2018年收入14.3亿人民币，是2017年收入的4.6倍，同时亏损33.5亿，是2017年的4.5倍，2019年上半年收入9.5亿，亏损高达52亿。

收入高速增长，亏损居高不下，也是目前中国AI公司的共同现状。旷视提交招股书，开启了中国AI公司的上市之路，包括四小龙在内的多家头部AI公司，都已经在准备IPO事宜，旷视的IPO表现也将影响到资本市场对于其他AI公司的考量。

更重的业务模式需要更多资金

旷视科技2011年成立至今，经历多次业务转型，从发展轨迹可以看出，旷视越来越看重硬件设备。

2017年，旷视获得C轮融资时，联合创始人兼CEO印奇接受记者采访时曾经提到，最早旷视的主要收入来自于手机厂商，为智能手机提供摄像头算法。

但智能手机行业高度成熟，头部手机厂商话语权很大，技术服务商很难在这个领域赚到钱，当年，旷视将重心转向安防业务。

在当时，几乎所有的视觉识别公司都在发力安防，有了落地的行业，也让这一批AI公司的估值水涨船高，2017年10月，旷视获得4.6亿美元融资，一度打破了AI领域的融资记录。

相比其他AI公司在安防领域主要提供算法服务的普遍打法，旷视一开始就推出了自主研发的智能摄像头，发力软硬件一体。

安防领域竞争激烈，除了AI公司，还有盘踞已久的巨头海康威视，安防业务非常分散，需要耗费大量人力物力去争取一个个小订单，对于处于创业阶段的AI公司来说，这不足以支撑公司快速增长的估值。

他们必须找到新的土壤。2018年，四小龙之间的商业落地策略开始分化：商汤加大平台化战略，依图重点发力医疗领域，云从瞄准了金融领域，旷视则选择了继续往前端发展，推出了各种前端硬件产品，并拓展了供应链领域，包括仓储、物流机器人。

目前，旷视将业务分为三大类——个人物联网解决方案、城市物联网解决方案，以及供应链物联网解决方案。物联网的核心是设备，旷视也在持续发力硬件端。

其中，个人物联网解决方案包括SaaS服务和个人设备，通过AI赋能摄像头，进行身份验证，可用来解锁设备，线上支付，视频及照片优化等。招股书中提到，2018年发布的国产智能手机中，70%使用了旷视的服务。

城市物联网解决方案主要包括面向政府的智慧城市，以及面向政府和企业的智慧社区，旷视提供算法、软件以及AI传感器。在这领域，旷视已经建立摄像头、边缘服务器、云端服务器三大硬件体系，相继推出30余款 MegEye系列摄像头，用于不同场景。

供应链物联网解决方案是旷视目前最重硬件的业务，主要通过智能机器人，提供智慧物流、智慧仓储以及智慧零售解决方案。旷视自主开发了多款自动化设备，例如自动导引车，专门执行物流及仓储任务，包括于设施内搬运货架、料箱或托盘以及分拣包裹。此外，旷视还投资或收购了包括鲸仓科技、艾瑞思机器人等数家物流机器人公司。

招股书显示，目前以安防业务为主的城市物联网解决方案仍然占旷视的收入大头，2019年上半年，这部分业务的收入6.9亿，占比73.2%。

作为一家AI公司，旷视也持续在进行大规模的研发投入，招股书显示，旷视的主要开支是研发投入，2018年研发投入6.1亿，占收入比为43%，2019年上半年研发投入为4.7亿，占比49.4%。

AI独角兽企业普遍是技术型企业，人才成本和研发投入都需要大量资金。对于旷视来说，由于其重硬件，更需要继续有新的大规模资金支持，时至今日，一级投融资市场的投资人已经很难消化其体量，二级公开资本市场显然更加合适。

盘子变大，压力也变大

从去年开始，旷视就在收入上下足了功夫，一位旷视安防业务线人士告诉记者，今年上半年，他们收到的任务是收入增加300%，“确实完成了，但是压力非常大，也新招了很多人。”

旷视到底是亏损还是盈利，招股书给出了两种算法，其中关键因素在于优先股公允价值变动。

旷视的优先股公允价值变动金额为51.2亿，如果按照非国际财务报告准则计量，旷视2019年上半年，盈利3267万。

对于经历过多轮融资的公司来说，在中后期融资时，大多会采用优先股的方式，这是一种可将股权转为债权的双属性股权，按审慎会计原则，这属于或有负债，因此优先股的增值会被算做公司对优先股东的负债。上市意味着优先股股东放弃了转债，该股丧失债权属性，变成单一的股权，对应的负债也就没有了。优先股公允价值变动也出现在小米上市时的招股书中，2017年为547亿，这也导致小米2017年亏损439亿，调整后利润为53.6亿元。

但是，招股书还是透露了旷视的商业化难题。其中一个细节是，各个业务线的毛利率并不高。旷视的整体毛利率为64.6%，其中，占主要收入的城市物联网解决方案的毛利率最低，为59%，个人物联网为87.2%(SaaS)和77.9%(个人设备)，供应链物联网为62.8%。

一位关注AI领域的投资人提到，类似这样的企业服务业务，毛利至少应该保持在80%以上，“因为主要的成本是研发投入。”

华创资本合伙人熊伟铭告诉记者，这样的毛利率并不奇怪，目前AI四小龙在业内还是以被集成为主，“这会拉低一部分毛利率。”招股书中也提到，旷视在城市物联网业务中，有很大一部分直接客户是系统集成商。

毛利率偏低的另一个原因，是旷视软硬件一体策略，加入硬件可以抬高订单收入，但同时会降低毛利，不仅如此，还会造成存货压力。

招股书显示，2016、2017、2018和2019年上半年，旷视的存货金额分别为650万元、3070万元、1.18亿元及2.19亿元，存货周转天数分别为33天、45天、55 天及69天，逐年增加。

另外，旷视的应收账款数目也不小，2018年全年以及2019年上半年，应收账款数目为10.9亿与15.4亿，今年上半年的应收账款数量，是总收入的1.6倍。

科技公司应收账款过高会影响到资本市场对其的估值，不少计划登陆科创板的科技公司，都受此影响。对于应收账款问题，旷视表示由于处于缄默期，无法回应。

想要消化高额的应收账款和存货压力，需要公司有非常好的营收增长能力。旷视2019年上半年收入，同比增长268%，但如果对比2018年下半年，还减少了16%，(2018年下半年旷视收入为11.2亿)。

不过，占业务大头的安防业务，确实会受到季节性影响，前述旷视人士提到，受到政府采购周期影响，安防业务主要都集中在下半年落地，因此下半年的收入会占大头。

目前看来，旷视的营收仍然处于上升态势，但也很难有爆发性增长，想要解决这些难题，还需要有资金投入，以目前旷视的估值规模，一级市场的投资机构很难再出手，选择在此时进行IPO，可能是最好的办法。

未来考验硬实力

除了创始团队，旷视的第一大股东是阿里巴巴集团，招股书显示，蚂蚁金服透过全资子公司间接共合持股15.08%，阿里巴巴透过淘宝中国间接共合持股14.33% ，阿里的持股比例接近30%。

阿里对于旷视来说，不光是股东，也是客户，招股书提到，旷视为天猫的第三方物流提供智慧物流解决方案;为蚂蚁金服的部分企业客户提供身份验证解决方案。

不过，招股书中并未提到阿里的订单金额，旷视也并未对记者透露相关信息。

巨头加持，在公司初创阶段，会产生巨大的优势。AI公司大多是2B类业务，拓展市场，建立稳定的客户关系，处理繁琐的订单交付流程，都是难题。巨头不仅有能力提供资金，还可以帮助公司快速商业化，尤其对于技术背景的公司，能够有效帮助打磨公司的商业化流程和对商业化的感知。

这些能力是一般的投资机构难以赋予的，但走到IPO阶段，这一利好因素也隐藏风险。

二级市场的投资人的经验是，不少有巨头参与投资的公司，在上市之初都能获得高估值，但很难维持。例如，阿里参与投资的金融科技公司趣店，2017年10月18日登陆美股，上市之初股价表现强劲，市值逼近百亿美元，但随后一路下滑，截止目前，市值仅为23.3亿美元。背靠腾讯，2017年11月8日在港交所上市的阅文集团，上市首日市值达到928.17亿港元，如今已经跌至256亿港元。

一位券商人士告诉记者，这主要是因为巨头带来的利好已经体现在上市初期的业绩中了，“后期的发展还是要靠自己的实力，公司也很难再出让股权吸引另一家巨头。”

从市场竞争力角度看，阿里加持的AI公司并非只有旷视一家，同时重金投入了另一家“四小龙”商汤科技，也给了订单支持，两家公司在手机业务以及安防业务中，多有竞争。

此外，阿里还投资了AI芯片公司寒武纪，安防也是寒武纪的重点发展领域，旷视在招股书中披露了安防芯片项目，称已与合作方共同开发了一款ASIC(专用集成电路)芯片，植入了旷视的边缘深度神经网络DorefaNet，实现在网络视频录像机上部署算法，从而进行边缘端计算。

这意味着，旷视有巨头加持的优势，在直接和间接的竞争对手身上，同样存在，未来竞争中，考验的还是硬实力。

旷视科技在招股书也提到，“我们所经营的行业竞争十分激烈，且在多个主要业务领域面对竞争。倘我们未能在现有或日后竞争对手中脱颖而出，则我们的业务、财务状况及经营业绩或会受到重大且不利影响。”

有巨头加持的AI公司不在少数，这些问题他们也将会遇到，过去5年，中国长出了一批高估值的AI公司，高估值让这批公司很难在一级市场继续募资，如今已经到了退出阶段。进入二级市场，就要面临全新的考验，旷视迈出了第一步，这是未知新旅程的第一步。

文|《财经》刘以秦